10.3. Финансовый левередж – эффект финансового рычага (2 часть)

Как же действует финансовый рычаг?
Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней ставкой процента (СП).
Иными словами, предприятие должно поработать такую экономическую рентабельность, для уплаты процентов за кредит.
Теперь мы можем выделить первую составляющую эффекта рычага – это так называемый  ДИФФЕРЕНЦИАЛ.
Для предприятия Б дифференциал равен ЭР минус  СП, а с учетом налогообложения надо к сожалению, оставить от дифференциала лишь 2/3:
2/3 (ЭР – СП) = 2/3 (20 % - 15 %) = 3,3 %
Вторая составляющая  - ПЛЕЧО РЫЧАГА – характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия Б плечо рычага равна 1. Соединим обе составляющие эффекта рычага и получим:
Эффект финансового рычага = 2/3 дифор х  плечо рычага
Или                       

Теперь возьмем третье предприятие – В – такое же, как и А и Б, но имеющее 250 тыс. тенге собственных и 750 тыс. тенге заемных  средств. Заемные средства обходятся, скажем, в 18 %. Для такого предприятия эффект рычага составит:
2/3 (20 % - 18 %) х  750/250 = 4 %
По сравнению с предприятием Б, у предприятия В дифференциал гораздо меньше ( 2% против 5 %), но эффект рычага в целом больше благодаря  опоре на более сильное плечо рычага.
Эффект рычага – чудесный, но опасный инструмент. Никакая, даже самая гениальная идея не выдерживает доведения до абсурда.
Вот пример. В надежде на значительное увеличение эффекта рычага, предприятие доводит плечо рычага до 9 (900 тыс. тенге заемных средств на 100 тыс. тенге собственных средств).
Оправдаются ли ожидания?
Вспомним о первой составляющей эффекта рычага – дифференциале (ЭР – СП). Условия кредита при неуемном наращивании заимствований могут ухудшаться !
Даже уже знакомому  нам предприятию В с эффектом рычага 4 % и дифференциалом 2% при удорожании кредита всего на 1 % придется для сохранения прежнего эффекта рычага доводить плечо рычага до 6.
В самом деле, эффект финансового рычага  = 2/3 (20-19) х 6 = 4 %. Для компенсации удорожания кредита всего на 1 %- ный пункт предприятие вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами.
Не дороговато ли?
Может, далее, наступить момент, когда  дифференциал  станет меньше нуля. Эффект рычага  будет действовать тогда лишь во вред предприятия.
Если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать драконовскую среднюю ставку в 22 % по кредиту, то эффект рычага и рентабельность собственных средств составят:
ЭФР = 2/3 (20 % - 22 %)  х 9 = - 12 %
РСС = 2/3 (20 %) + (-12 %) = 1,3 % против 13,3 % у предприятия А, если не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта рычага!
Итак главный вывод:
Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо рычага в зависимости от дифференциала.
Задавая себе вопрос: превысит ли отдача заемных средств их «цену», мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а следовательно, и значения дифференциала.
Таким образом, сама по себе задолженность – не благо и не зло. Задолженность – это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая  заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи.
При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР – СП).

Скачать:

Главная страница | Финансовый менеджмент | 10.3. Финансовый левередж – эффект финансового рычага (2 часть)