12.2. Цена основных источников капитала.

Можно выделить три основных источника: заемный капитал; акционерный капитал и нераспределенная прибыль.
Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные  предприятием облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом подоходного налога. Дело в том, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Кбс) меньше, чем уплачиваемый банку процент (Р):
Кбс = Р х ( 1 – Т),
где Т – ставка подоходного налога.

1. Стоимость облигационного займа можно рассчитать до налогообложения, определяя внутреннюю норму прибыли (или доход на момент погашения) от потока денежных средств по облигациям.

где К i – стоимость займа до налогообложения;
I – выплата в долларах годового процента дохода;
М – номинальная или нарицательная стоимость;
V – рыночная стоимость чистого дохода от продажи облигации;
n -  срок облигации (n) лет.
Поскольку выплаты процентного дохода подлежат налогообложению, мы должны установит стоимость долга, учитывая налогообложение:
kd = ki (1 – t),
где t – является налоговой ставкой.
б) Цена источника «привилегированные акции».
Этот источник средств имеет определенную специфику. Во-первых, дивиденды по привилегированным акциям, так же как и по простым, не являются объектом налоговых льгот. Поэтому при исчислении цены этого источника не требуется никакой налоговой корректировки. Во-вторых, хотя обычно привилегированные акции выпускаются без установленного срока выкупа, в последние годы их эмиссия стала сопровождаться либо объявлением за эмитентом права отзыва их с рынка ценных бумаг, при реализации которого держатели акций обязаны предъявить их к погашению, либо созданием фонда погашения, либо и тем  и другим. В-третьих, хотя выплата дивидендов по привилегированным акциям не является обязательной, фирма обычно предпочитает это делать, поскольку в противном случае:

1. они не смогут выплатить дивиденды по обыкновенным акциям;
2. им будет довольно сложно привлечь дополнительные средства на рынке капиталов;
3. в некоторых случаях владельцы привилегированных акций имеют право взять на себя контроль над фирмой.

Стоимость привилегированной акции (kp ) определяется делением годового дивиденда привилегированной акции (dp)  на читсый доход от продажи привилегированной акции (Р) следующим образом:

в) Цена акционерного капитала.
Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (САРМ).
Модель экономического роста Гордона.
Модель Гордона представляет собой:

где Р0  - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;
D1 – дивиденды, которые должны быть  получены за один год;
r -  требуемая норма прибыли инвестора;
g  - темп роста (принимается постоянным во времени).
Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

символ r заменяется на k L  для того чтобы  показать, что эта формула применяется для определения стоимости капитала.
Такой алгоритм расчета имеет  ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.
Эти недостатки в известной степени снимаются, если применяется модель САРМ. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо:
1. Рассчитывать  безрисковую  ставку  rf, обычно  принимаемую  равной ставке казначейского векселя США.
2. Определить коэффициент бета акции (b), который является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска.
3. Определите норму дохода в среднем на рынке.
Оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение САРМ:
k L = rf + (rm – rf)

г) Цена источника «нераспределенная прибыль».
Фирма может увеличить собственный капитал двумя способами:

1. реинвестированием части прибыли;
2. новым выпуском обыкновенных акций.

Цена этого источника также может рассчитываться различными методами. Один из наиболее распространенных подходов основан на  следующей идее. Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры неформально предлагают, что для них более выгодны изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. В некотором смысле такая операция равносильна приобретению ими новых акций. Таким образом, стоимость акционерного капитала, приобретенная за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций  компании. Следовательно:
k L = k s,
где k L – внешняя стоимость капитала компании  или стоимость эмиссии обыкновенных акций;
k s – стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала).